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官方商城近兩年，去產(chǎn)能政策導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)對(duì)制造業(yè)投資的領(lǐng)先作用有所弱化。在之前的《從企業(yè)盈利看未來(lái)制造業(yè)投資》專(zhuān)題中指出，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)對(duì)制造業(yè)投資有一定預(yù)測(cè)意義，領(lǐng)先時(shí)間在一年左右，但兩者走勢(shì)在2014以后呈現(xiàn)出一定的背離。究其原因，主要在于，市場(chǎng)和行政化去產(chǎn)能政策的導(dǎo)向下，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)受到較大沖擊，投資增速不斷下滑，利潤(rùn)對(duì)于投資的信號(hào)作用不斷減弱。
四大行業(yè)可以被用來(lái)預(yù)測(cè)制造業(yè)投資：化學(xué)原料、非金屬礦物、通用、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)。按照各行業(yè)絕對(duì)值和變動(dòng)幅度，選擇了四個(gè)主要行業(yè)來(lái)擬合整體的制造業(yè)投資：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)。結(jié)果證明，除了受金融危機(jī)影響的年份外，四個(gè)行業(yè)擬合出來(lái)的制造業(yè)投資與實(shí)際值走勢(shì)基本一致，因此通過(guò)預(yù)測(cè)這四個(gè)行業(yè)在2018年的走勢(shì)，進(jìn)而對(duì)明年整體制造業(yè)投資做出判斷。
可以將上述四大行業(yè)分為兩類(lèi)：產(chǎn)能過(guò)剩和非產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，其中化學(xué)原料和非金屬礦物屬于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，而通用和專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)是非產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。受去產(chǎn)能政策的干擾，產(chǎn)能過(guò)剩和非產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的投資邏輯出現(xiàn)很大的差異，因此接下來(lái)在預(yù)測(cè)行業(yè)未來(lái)投資走勢(shì)時(shí)，將分別予以討論。
產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)：未來(lái)去產(chǎn)能政策保持穩(wěn)定和行業(yè)集中度的提升，投資增速或?qū)⑿》嘏?/p>
今年產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)呈現(xiàn)出利潤(rùn)高增速，但投資低迷、甚至落入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間的特征。今年前十個(gè)月，非金屬礦物制造業(yè)和化學(xué)原料累計(jì)利潤(rùn)增速分別達(dá)到了23.2%和37.9%，而對(duì)應(yīng)的投資累計(jì)增速卻只有1.1%和-3.8%。行政化去產(chǎn)能政策的持續(xù)落實(shí)推高了價(jià)格，帶來(lái)了相應(yīng)行業(yè)利潤(rùn)增速的抬升。而利潤(rùn)的高增長(zhǎng)之所以沒(méi)有帶來(lái)投資額的相應(yīng)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為主要有兩點(diǎn)原因：一是之前很多企業(yè)對(duì)未來(lái)去產(chǎn)能政策的不確定性較為擔(dān)憂(yōu)，所以投資活動(dòng)并未大規(guī)模開(kāi)展；二是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)大多以國(guó)企為主，這些企業(yè)歷史負(fù)擔(dān)較重，盡管今年利潤(rùn)恢復(fù)情況較好，但新增利
展望未來(lái)，明年產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的投資或出現(xiàn)回暖的可能，主要有以下幾點(diǎn)原因：
首先，經(jīng)過(guò)一年的消化，企業(yè)歷史欠賬得到了一定程度的緩解，并且隨著三供一業(yè)等企業(yè)辦社會(huì)職能的逐步移交（三供一業(yè)移交是指國(guó)企將家屬區(qū)水、電、暖和物業(yè)管理職能從國(guó)企剝離，國(guó)家要求在2018年年底前完成），企業(yè)未來(lái)能夠用于投資的資金將有所改善。
其次，明年去產(chǎn)能大概率將保持平穩(wěn)，疊加產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)日益出清，大企業(yè)兼并意愿較強(qiáng)。我們以煤炭行業(yè)為例，根據(jù)之前的調(diào)研情況，煤炭企業(yè)目前限產(chǎn)情況較最嚴(yán)厲時(shí)期已經(jīng)有一定放松。并且考慮到未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格如果繼續(xù)上漲對(duì)中下游利潤(rùn)擠壓作用，因此明年去產(chǎn)能政策大概率將保持平穩(wěn)，這也給了企業(yè)恢復(fù)投資力度以信心。此外，伴隨著這兩年的去產(chǎn)能進(jìn)程，部分中小企業(yè)受產(chǎn)能落后和過(guò)剩產(chǎn)能的影響，面臨關(guān)停壓力，而行業(yè)巨頭在盈利有所改善之后，兼并意愿有所增加，這也會(huì)加大后續(xù)投資需求。
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